近期，瀘州老窖發布三季報。財報顯示，公司今年前三季度實現營業收入約243.04億元，同比增長10.76%；歸母凈利潤115.93億元，同比增長9.72%。

　　雖然從數據上看，瀘州老窖依然保持了營收和凈利潤的雙增長，不過，今年前三季度公司的營收和歸母凈利潤增速大幅放緩，其中營收增速為2021年以來新低，歸母凈利潤增速則降至個位數，為九年來最低。

　　合同負債下滑，庫存消化不良

　　今年白酒行業的景氣度下降、商務需求疲軟，瀘州老窖庫存增加釋放了一個不利信號。

　　具體來看，瀘州老窖面臨著合同負債下滑，庫存消化不良，大客戶依賴度高等壓力。今年前三季度，瀘州老窖合同負債26.54億，同比下滑10.38%；收入和合同負債的和為77.11億元，同比下降7.96%，存貨123億，同比增長11.73%。

　　合同負債通常代表經銷商打款的積極性，當企業收到款項發貨后，合同負債會轉變為收入。因此，合同負債減少一般預示著下個季度企業收入增加的困難。

　　與此同時，瀘州老窖的營運能力也在變差，存貨周轉天數不斷增加。據Wind數據顯示，截至第三季度，瀘州老窖的存貨周轉天數已經達到了1149.07天，超過了3年。這一周轉天數，遠超過其他酒企，五糧液為302.62天，山西汾酒為415.26天，洋河為702.06天。

　　不僅如此，近年來瀘州老窖的經銷商隊伍一直在縮減。從2020年2221家經銷商，減少到了2023年1814家。面對今年白酒市場需求的放緩以及渠道庫存積壓的雙重壓力，瀘州老窖的經銷商數量很可能還將進一步減少。

　　瀘州老窖還存在著對大客戶依賴度高的風險，當白酒行業景氣度下降時，大客戶一旦庫存積壓，將嚴重影響瀘州老窖的銷售額。

　　據報道，2023年瀘州老窖前五名客戶銷售額占全年的比重高達62.28%。而貴州茅臺、五糧液、山西汾酒和古井貢酒前五名客戶銷售額占全年的比重均不足15%。

　　而對于庫存問題，瀘州老窖并非不自知。

　　在今年6月27日舉行的瀘州老窖股東大會上，對于瀘州老窖的庫存，林鋒向投資者回應道：“我們經銷商庫存不健康，但是終端和消費者庫存很好?！?/p>

　　瀘州老窖三季度業績說明會還未開，對于公司將如何回答庫存壓力等問題，酒業內參將持續關注。

　　產品線單一，年度目標完成存疑

　　瀘州老窖一個顯著優勢，是高端占比高。2023年，瀘州老窖銷售收入302億元。其中，超過200億由千元價格的國窖1573系列酒貢獻。

　　不過，優勢有時也會轉化為劣勢。

　　瀘州老窖雖然嫡系產品眾多，但除千元價格帶的1573外，瀘州老窖并沒有市場知名大單品。

　　目前白酒進入存量競爭，千元價位段市場競爭已經白熱化，導致國窖1573動銷面臨較大壓力。過度依賴國窖1573，缺乏其他“能打”的產品，是其發展的重要瓶頸之一。

　　而據今日酒價，瀘州老窖的國窖1573批價已經從從年初的875元/瓶下滑到12月4的860元/瓶。

　　今年年初，瀘州老窖確定的2024年發展目標是，“力爭實現營業收入同比增長不低于15%”。按瀘州老窖2023年營業收入302.3億元計算，2024年營收至少要實現347億元。

　　為了達到今年的年度營收目標，瀘州老窖必須在第四季度實現至少104億元的營業收入，對應去年同比增長25.44%。

　　從單季度來看，瀘州老窖的營收和凈利潤增速呈現階梯式下滑。一季度，公司營收和凈利潤分別增長20.74%和23.2%；到了二季度，增速已降至10.51%和2.24%；三季度更是進一步下滑至0.67%和2.58%。這樣的增速表現，無疑給瀘州老窖全年目標的實現帶來了巨大的壓力。

　　2015年6月，劉淼接任瀘州老窖股份董事長之位時就提出 “重回前三”的口號，在2023年瀘州老窖經銷商大會上，董事長劉淼再次提到：“近年來，瀘州老窖以堅定重回前三為目標，在良性的基礎上能跑多快跑多快?！弊阋娗叭呀洺蔀閯㈨档膱棠?。

　　然而，前有堵截，后有追兵，多年來瀘州老窖始終未能實現這一目標。從今年前三季度收入規模來看，瀘州老窖愿景再度落空。前三季度，山西汾酒營收達313億，高于瀘州老窖的243億，兩者之間的營收差距達到70億元，而且山西汾酒的營收凈利潤增幅遠高于瀘州老窖，“重回前三”任重道遠。